科创板首只市值退市股，没有悬念了。10月28日，*ST卓然走完第20个交易日，连续20个交易日市值低于3亿元，交易类强制退市条件正式触发。 五年前的2021年9月6日，卓然股份登陆科创板。发行价18.16元，首日收盘39.23元，涨了116%。三天后股价冲到48.50元，历史最高。敲钟那天，张锦红说，卓然要“疾驰在顺应转型升级趋势的‘中国智造’之路上”。 从48.50元到0.40元，从近百亿市值到不足一亿。五年。一家做炼油化工装备的科创板公司，怎么走到了这一步。答案不在退市公告里，在四年的报表里。 01 上市第一年就在做假账 招股书里的卓然股份，确实像一家硬科技公司。乙烯裂解炉项目参与率超过65%，中石化、中石油是合作超过十年的核心客户，巴斯夫从2009年开始合作，十几年间拿了近20台/套的订单。 但光环下面是一套做了四年的假账。四条路径，四年并行。先看第一条，一笔钱从公司出去，转一道，再顶着“回款”的名义回到公司账上。 卓然的全资子公司博颂化工给远东科技做工程总承包。远东科技由实控人张锦红实际控制。工程做完了，账上挂着一笔大额应收账款。收不回来就得计提坏账，利润就要往下掉。张锦红想了个办法。2021年到2023年，他安排公司及子公司以“预付工程款”“预付货款”的名义，把钱打给关联方或第三方，钱转一道，流进远东科技，再由远东科技拿去“支付”博颂化工的工程款。 一圈走完，账面上应收账款收回来了，坏账准备转回了，利润保住了。钱其实从公司左口袋出去，绕到右口袋，中间在别人账上停了停。谁的账都没变好，除了那张给投资者看的报表。仅这一条路径，2021年虚增利润2160万元，2022年3450万元，2023年9713.06万元。 第二条路径更省事，连钱都不用转，直接在合同上做文章。 2023年，子公司卓然数智在浙石化原有装置场内新增了一套试验装置。正式合同没签，浙石化也没确认承担试验支出，公司就把试验装置的材料和已消耗原料从存货结转为成本，收入确认了。活还没干完，钱还没谈拢，账上先记了一笔。虚增2023年营业收入1.60亿元，利润5614.68万元。 第三条路径是搭台唱戏。2023年到2024年，公司做钢管、翅片管业务。客户是事先指定好的，供应商也是事先指定好的。合同签了，发票开了，资金在体内转一圈，货物没实际销售。台上演了一出买卖，台下没有人真的收货。2023年虚增营收2.03亿元，利润7101.77万元；2024年虚增营收2.31亿元，利润556.72万元。 第四条路径藏在参股公司里。卓然持有苏州圣汇21%股权。2021年年报披露前，苏州圣汇补充计提了坏账准备。按理说，卓然应该按比例调减自己的投资收益。但它没有。它协调苏州圣汇提供了一份不实财务报表，把2021年的损失挪到2022年。2021年虚增利润2223.65万元，2022年虚减2077.67万元。一年的窟窿，挪到下一年补。 四年加总，累计虚增利润约2.87亿元。2023年那一行最刺眼。虚增利润总额2.24亿元，占披露利润总额的148.33%。剔掉假账，公司当年实际是亏损的。一家科创板公司，上市第三年就靠假账维持盈利形象，这件事比退市本身更值得追问。 四条路径并行四年，没有一条是上市后临时起意。通道不是在上市后挖的，是在上市前就铺好的。 02 看门人四年没睁眼 2020年到2021年，博颂化工与远东科技之间的关联交易金额分别是2.92亿元和4.70亿元，合计7.62亿元，占当期披露净资产的34.14%和23.58%。招股说明书里没有披露，2021年年报里也没有披露。 远东科技在IPO报告期内是卓然股份的“新增大客户”。中介机构核查时访谈了远东科技的高管和股东，没有人提出异常。但公开信息不难看到，远东科技的一名关键人员，或为卓然股份前员工。线索当时都在，只是没有被串起来。 入口处的关联交易没有披露，上市后的资金回流就有了通道。第一条造假路径能运转四年，靠的就是这条通道。造假的第一块砖，不是在上市后补上的，是在注册制入口处就被漏掉的。 然后看门人沉默了四年。 信永中和从IPO阶段一直担任审计机构，覆盖了2021到2024年全部造假期间的年报，每一份都是标准无保留意见。直到案发，证监会才对这家会计师事务所正式立案调查。 国投证券（原安信证券）既是IPO保荐机构，也是此后四年的持续督导机构。2021年到2024年，历年持续督导报告均称“未发现违规”。更值得玩味的是2026年1月7日那份现场检查报告。检查时间是2025年12月23日到26日，而公司已经在2025年12月19日被证监会立案。国投证券的核查意见仍然是“除警示函提及的事项外”未发现违规。警示函里写的“体外资金池”“未如实披露关联方资金往来”，恰恰就是后来《行政处罚事先告知书》认定的造假核心路径。 还有一件事不该被忽略。张锦红在2